貨幣超發(fā)是我國一段時(shí)間以來不爭的事實(shí)。據(jù)相關(guān)資料，2009年，我國成為全球大的“印鈔機(jī)”。2012年，全球新增貨幣供應(yīng)量我國占了近一半。該年末，我國M2余額為97.42萬億(以人民幣計(jì)，下同)，接近全球貨幣供應(yīng)總量的四分之一，是美國的1.5倍，位居世界一。2017年底，我國M2余額增長到167.7萬億。今年2月末，該數(shù)字又變成了172.91萬億，增長勢頭未止。

過量貨幣如同猛開“水龍頭”放出來的“水”，總得有個(gè)去處。在我國，樓市成了“蓄水池”，超發(fā)貨幣大部分被其吸納了。樓市自身也“水漲船高”，形成了一個(gè)大牛市，目前仍意猶未盡。

貨幣快速增長的

驅(qū)動(dòng)因素

貨幣超發(fā)并非偶然。就我國而言，引發(fā)貨幣過快增長有多重因素。主要包括：

一、GDP持續(xù)高速增長。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展需要以貨幣為媒介，GDP增長了，貨幣需求就會(huì)隨之增加。為了滿足GDP高速增長對貨幣的需求，央行必須打開“水龍頭”持續(xù)“放水”。

二、改革開放以后，特別是加入WTO以后，我國進(jìn)出口貿(mào)易快速增長，外貿(mào)順差越來越大，外匯儲(chǔ)備不斷上升。為了結(jié)匯需要，必須投放相應(yīng)的貨幣。

三、國門打開后，外資機(jī)構(gòu)對華投資越來越多，這些投資性外匯進(jìn)入中國以后，央行也需要發(fā)行相應(yīng)的貨幣予以吸納。

四、政策因素導(dǎo)致貨幣投放。如為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，央行實(shí)行寬松貨幣政策，加大貨幣發(fā)行與投放；再如國家實(shí)行赤字財(cái)政政策，也有可能引發(fā)貨幣發(fā)行與投放。

從央行角度來看，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況選擇某種貨幣政策，以此決定貨幣的收放，這是一種主動(dòng)性質(zhì)的操作；與此相應(yīng)，由貿(mào)易和投資結(jié)匯以及赤字財(cái)政所引發(fā)的貨幣發(fā)行與投放，則屬于被動(dòng)性質(zhì)的操作。對于被動(dòng)的貨幣發(fā)行與投放，央行可通過公開市場業(yè)務(wù)、提高法定存款準(zhǔn)備金率等方式來進(jìn)行對沖，以此保證國內(nèi)貨幣流通規(guī)模的合理與適度，避免對社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活造成負(fù)面影響。

貨幣發(fā)行與投放一旦超過社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民眾日常生活所需要的規(guī)模，這種情況就屬于貨幣超發(fā)。

超發(fā)的貨幣在我國如果不流進(jìn)樓市，又會(huì)流向哪里呢？結(jié)果又會(huì)如何？

眾所周知，我國目前實(shí)行的是嚴(yán)格的外匯管制制度，國內(nèi)資金大規(guī)模流向境外難度是非常大的。在此情況下，超發(fā)貨幣就只有兩個(gè)流向可供選擇： 一是股市，一是消費(fèi)市場。如果流向股市，那么股市肯定會(huì)“牛”起來，但是在中國股市投機(jī)性非常強(qiáng)的情況下，其結(jié)果必然是先將泡沫吹到無限大，然后突然破滅，讓市場一地雞毛。如果流向消費(fèi)市場，又會(huì)導(dǎo)致日用消費(fèi)品價(jià)格全線上漲，這種局面一旦持續(xù)下去，就很容易引發(fā)惡性通脹，屆時(shí)社會(huì)動(dòng)蕩也就難以避免。從這一角度來看，樓市充當(dāng)“蓄水池“，吸納過量貨幣積極意義是很明顯的。

樓市“蓄水池”的

負(fù)面效應(yīng)

樓市充當(dāng)“蓄水池”吸納過量貨幣，在一定程度上避免了股市的高度泡沫化和經(jīng)濟(jì)上的惡性通脹；但另一方面，其負(fù)面效應(yīng)也在不斷顯現(xiàn)且日益強(qiáng)化。

首先，樓市對貨幣無止境的吸納導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)對資金的需求難以得到滿足。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是國家與社會(huì)運(yùn)行和發(fā)展的基礎(chǔ)，可長期以來它們卻一直面臨資金供給不足、資金成本高企的問題。一個(gè)重要原因是，樓市財(cái)富效應(yīng)擠占了太多社會(huì)資金。實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金短缺、成本高企，經(jīng)營自然會(huì)更加困難?，F(xiàn)在連一些上市公司都拋棄主業(yè)去炒房了，這實(shí)在是一個(gè)非常值得警惕的現(xiàn)象。

其次，樓市由消費(fèi)市場演變成投資市場，導(dǎo)致各種不正常的現(xiàn)象出現(xiàn)，如： 房子越蓋越多，卻越來越不能滿足市場的需求；用來住的房子變成了用來炒的和用來看的；空置房越來越多，社會(huì)資源浪費(fèi)越來越嚴(yán)重。

再次，炒樓可以帶來巨額投資收益導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)投機(jī)成風(fēng)，越來越多的人渴望“一夜暴富”，心態(tài)變得越來越浮躁。人們發(fā)現(xiàn)平心靜氣地工作與生活好像越來越難了。

最后，樓市的繁榮使賣地收入成為地方財(cái)政的重要支撐?！巴恋刎?cái)政”一方面讓地方政府在基礎(chǔ)建設(shè)及社會(huì)福利方面有了充裕的資金來源，從而促進(jìn)了當(dāng)?shù)厣鐣?huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；另一方面，一旦可賣之地變少乃至于無地可賣了，地方財(cái)政就會(huì)立即陷入入不敷出的尷尬狀態(tài)，這是地方政府不愿看到而又必將看到的一種局面。

央行“放水”環(huán)境

出現(xiàn)變化

在樓市“蓄水池”負(fù)面效應(yīng)不斷顯現(xiàn)的同時(shí)，央行發(fā)行與投放貨幣的宏觀環(huán)境也出現(xiàn)了較大的變化。

一、2016年以來，“三去一降一補(bǔ)”工作持續(xù)深入，其中金融“去杠桿”直接影響到政府、企業(yè)和個(gè)人對貨幣資金的需求。以前能借的錢現(xiàn)在借不到了，以前能發(fā)的債現(xiàn)在也發(fā)不了了，貨幣資金需求自然會(huì)收縮，這也會(huì)導(dǎo)致貨幣發(fā)行與投放相應(yīng)減少。

二、隨著我國經(jīng)濟(jì)增長速度的下降，中央政府已逐漸淡化GDP考核。今年政府工作報(bào)告更明確提出：中國經(jīng)濟(jì)將由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。這就預(yù)示著，將來我國政府再也不可能像2008年那樣，為了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長而大開貨幣供應(yīng)“水龍頭”。貨幣供應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用越來越弱化，這方面的貨幣發(fā)行與投放也就必然會(huì)減少。

三、從政策動(dòng)向來看，央行前行長周小川今年3月9日表示： “我國貨幣政策將慢慢從寬松退出，過去M2增速高，如今池中的水夠深，不需要這么多的‘新水’再進(jìn)入?！逼湟夂苊鞔_： 貨幣“水龍頭”將被關(guān)小，流出的“新水”會(huì)越來越少。日前召開的央行貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì)也強(qiáng)調(diào)要“管好貨幣供給總闡門”。

貨幣發(fā)行與投放少了，流向樓市的“水”自然會(huì)相應(yīng)減少，樓市“蓄水池”的作用也就隨之減弱。我們現(xiàn)在還無法預(yù)料，我國未來一段時(shí)期每年貨幣發(fā)行與投放的規(guī)模具體是多少，但其總體演變趨勢應(yīng)該是可以預(yù)料得到的。

當(dāng)樓市“蓄水池”作用不斷弱化，房價(jià)持續(xù)上漲的勢頭還能延續(xù)下去嗎？過去“水漲船高”的過程持久而急促，大家都已體會(huì)到了。未來會(huì)否有一個(gè)“水落石出”的過程呢？如果有的話，我們希望這個(gè)過程能平緩一些、再平緩一些。